Expectativas financieras

• El rebote, consolidación y recuperación de las ventas en su división comercial es un hecho, luego de un año muy complicado. Este nuevo despegue ha servido sin embargo sólo para compensar el sorpresivo retroceso en su división financiera.
• Hacia el 2016 esperamos ver un impulso mayor por la vía de las operaciones de Advance América en los EU, subsidiaria que sin embargo ha quedado por debajo de nuestras expectativas desde su adquisición hace tres años.
• La valuación castigada de esta acción, a la luz de la todavía fortaleza operativa del grupo, nos da luz verde para continuar recomendando su Compra.

Tras un complicado año de transición operativa en el 2014, de un posterior ciclo de marcado rebote en este 2015, y con una recuperación cada vez más evidente en la abatida división comercial, Elektra se alinea en este próximo 2016 para continuar consolidando sus operaciones financieras y comerciales con el desarrollo mayor de Advance America en los EU, y especialmente con la apertura de un mayor número de tiendas en nuestro país, aunque reconociblemente a un ritmo de crecimiento más moderado que en el pasado.

Después de más de dos años y medio de integración de Advance América con Banco Azteca, en la que su impacto ha quedado sin embargo por debajo de nuestras expectativas, Elektra estima poder seguir creciendo especialmente en los EU – vía Advance America- a través de una aumentada actividad de préstamos con garantía. En este sentido, las últimas cifras consolidadas de Banco Azteca, Advance America y Banco Azteca Latinoamerica mostraron que su cartera bruta se mantuvo alrededor de los $70 mil millones, con una tendencia de control de su morosidad (IMOR) del 7.7%, cifra que a nuestro juicio y de acuerdo a los estándares de la industria ciertamente todavía está elevada y sin despegarse todavía mucho de sus máximos históricos; se espera que este IMOR continúe disminuyendo en función de la recuperación intensiva que se debería obtener hacia el cierre de este 2015 y algo más hacia la primera mitad del año siguiente.

Vale decir que la sorpresiva disminución en los ingresos financieros en el último 3T15 vs el año pasado, luego de muchos trimestres de constante aumento, ha llamado la atención, situación que en buena parte ha sido compensada con buenos crecimientos con el despegue de la parte comercial. En este sentido, y a falta de información detallada del comportamiento de las ventas comparables del grupo (VMT), nuestro estimado hacia el 2016 contempla por lo pronto un avance promedio del 6 al 7% en este indicador, crecimiento mínimo con el que hemos hecho avanzar nuestras cifras estimadas de ingresos en su división comercial; por otra parte, el avance de la división financiera, además del apoyo que dará el modesto número de aperturas de tiendas (15 unidades estimadas), deberá ser el complemento al crecimiento de 9% que estamos anticipando en los ingresos para este 2016.

Por el lado de sus resultados operativos, la expectativa que incorporamos es la de mejora en su margen Uafida en este 2016 hasta en ¾ de punto porcentual, esto a partir de la racionalización del rubro de gastos de operación, atribuible a un menor ritmo de aperturas y sobre todo por la baja en el costo de captación por el lado bancario. Ciertamente el cambio en la estructura de tasas de interés en esta última parte del año por parte del Banco de México debe operar como una de las ventajas principales para el grupo, en función del todavía amplio diferencial entre las tasas activas y pasivas de sus créditos otorgados. Vale decir que el costo marginal financiero para Elektra en cuanto a la colocación de nuevos créditos tiende a ser cada vez menor, en función de la base de puntos de ventas ya existentes y de los sistemas operativos que conlleva inversión ya incurrida; en todo caso el costo asociado más alto para la división financiera seguirá siendo el de la recuperación y administración de la cartera de créditos; en función de esto, prevemos también que el nivel de costo generado por la división financiera deberá siendo cada vez más bajo y con nuevas economías de escala.

Una de las características cada vez más persistente en la calificación de esta empresa, al menos en los últimos dos años y medio, ha sido el fuerte descuento en la valuación de su acción. Sus múltiplos se han ajustado fuertemente decayendo desde una muy alta cima y haciendo que en especial su relación VE/UAFIDA descendiera en este último año de niveles de más de 21 veces a actualmente casi la mitad de dicho valor (ver gráfica). En este sentido, nuestra valuación para Elektra sigue adoptando los niveles de múltiplos más recientemente validados por el mercado, además que por la vía del método de flujos descontados estamos ponderando (al alza) el peso de esta metodología. En términos de su enfoque P/U poco o nada nos sigue siendo útil dicha razón, en función de las fuertes pérdidas que de vez en vez reflejan sus estados financieros, dados los elevados cargos por productos derivados que el grupo sigue presentando. Este último ajuste en la valuación sería tal vez la única excepción que estamos haciendo en la realidad para efectos de determinar un precio intrínseco justo, que sin embargo considera lo más relevante del valor fundamental de la empresa, es decir, pondera más el desempeño operativo que el resultado neto, el cual ciertamente sigue y seguirá estando todavía muy volátil.